行業(yè)分析 | 年內(nèi)漲幅超28%，聊聊今年大熱的傳媒板塊
2023-08-07來源：廣發(fā)基金
2023年上半年，傳媒板塊表現(xiàn)優(yōu)異，年初至7月末，傳媒指數(shù)（申萬）漲幅28%，位列31個申萬一級行業(yè)中漲幅第二名，與此相比，同期大盤滬深300漲幅僅為3%。在6月21日前，傳媒為31個申萬一級行業(yè)中漲幅榜首。
數(shù)據(jù)來源：Wind，2023.1.1-2023.7.31
具體到子行業(yè)方面，游戲、影視、出版、廣告營銷等幾大主要細分行業(yè)年初至今（截至7月31日）的收益率，均跑贏了A股大盤滬深300。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.7.31
傳媒板塊上半年走強的原因？
為什么傳媒板塊能在上半年的震蕩環(huán)境中走出行情呢？我們認為主要有以下3點原因：
1.傳媒公司基本面改善
疫后復蘇、內(nèi)容監(jiān)管邊際的放松，驅動傳媒公司主營業(yè)務的基本面改善。
具體而言，首先，隨著國家放松疫情防控政策，戶外的線下活動逐漸恢復。其中，人們逐漸恢復觀影消費習慣，帶動整個電影產(chǎn)業(yè)鏈走向復蘇，線下正常拍攝的恢復也有利于影視劇公司的制作能力回歸到常態(tài)。同時，電梯、影院、高鐵、機場等戶外場所人流的恢復，也有利于線下廣告公司業(yè)務的復蘇。
此外，國家對于游戲、影視劇等內(nèi)容制作行業(yè)的監(jiān)管尺度相對2022年邊際放松，內(nèi)容供給端驅動市場更加豐富多樣。
2.AI技術革新為行業(yè)賦能
自2022年下半年開始，生成式人工智能技術持續(xù)取得突破，并逐漸“出圈”取得業(yè)界、市場和公眾的關注。新一輪生成式人工智能技術對傳媒板塊的各子行業(yè)均有不同程度的賦能，部分傳媒公司也積極介紹自身對AI技術的布局、遠景和進展，人們期待著AI技術對傳媒公司帶來重大革新，因此也為股價上漲提供了重要的催化動力。
3.估值具備吸引力
傳媒板塊自2015年年中以來經(jīng)歷了近7年半的熊市，多數(shù)傳媒公司估值較低，足夠便宜的價格也為股價上漲提供了更具吸引力的起點。
在具體的子行業(yè)上，游戲是今年傳媒板塊中表現(xiàn)最為亮眼的細分賽道，游戲指數(shù)年初至今上漲60%，位列124個申萬二級行業(yè)榜首。對于游戲行業(yè)的強勢行情，我們認為主要有以下2點核心驅動：
1.國家對游戲行業(yè)的監(jiān)管邊際放松，例如游戲版號恢復常態(tài)化發(fā)放。更豐富的產(chǎn)品推出將帶來更繁榮的游戲市場，游戲公司自身業(yè)績狀況也將得以改善。
2.新一代人工智能技術對游戲的賦能很大。游戲公司一方面可以在美術等環(huán)節(jié)可用AIGC技術實現(xiàn)降本增效，另一方面也可借助AI開創(chuàng)新的玩法實現(xiàn)增收。
圖：中國游戲市場收入及增速
資料來源：中國音數(shù)協(xié)游戲工委
除游戲外，影視、出版、廣告營銷等細分行業(yè)也各有原因驅動上漲：
影視行業(yè)：
觀影消費復蘇，影視劇拍攝恢復。
影視內(nèi)容監(jiān)管邊際放松。
人工智能技術賦能，例如可借助AI提高動畫電影生產(chǎn)效率。
出版行業(yè)：
估值水平偏低，長期被低估。
多為國企背景，分享“中特估”提估值的紅利。
受益于人工智能技術，包括AI+教育、AI+數(shù)據(jù)要素等。
廣告營銷：
廣告市場復蘇。
人工智能技術賦能，例如“數(shù)字人”、AI生成廣告語等。
傳媒板塊現(xiàn)狀如何？
回顧傳媒板塊年內(nèi)走勢，在經(jīng)歷了一季度一輪普漲后，板塊于5月初沖高回落，隨著英偉達二季度業(yè)績指引超預期，作為AI產(chǎn)業(yè)相關的傳媒開始第二輪上漲，在6月20日到達高點，隨后步入回調(diào)階段，截至7月31日回調(diào)約18%。
總的來說，近1個半月以來，傳媒進入了一個震蕩回調(diào)的區(qū)間。我們認為，板塊這一次的回調(diào)，主要源于短期AI應用不及最初樂觀的憧憬預期，同時海外尚未出現(xiàn)持續(xù)爆款應用，A股對AI產(chǎn)業(yè)熱度下降，情緒和資金面都對股價造成了影響。
但目前板塊也有有利的因素，從基本面角度看，傳媒公司的業(yè)績整體符合此前預期；政策上，延續(xù)對內(nèi)容制作的相對寬松的監(jiān)管尺度，AI相關的法規(guī)在穩(wěn)步推進和逐漸完善；同時，經(jīng)過回調(diào)后，大部分傳媒公司的估值也回到了更合理的水平。
對傳媒板塊未來怎么看？
展望后市，我們對傳媒板塊充滿希望。一方面，包括游戲、影視、廣告在內(nèi)的較多傳媒公司將逐步兌現(xiàn)業(yè)績；另一方面，我們認為AI技術或將帶來實質性的產(chǎn)業(yè)變革，而非僅僅概念的炒作，隨著時間尺度的拉長，終將有爆款應用誕生。同時，傳媒板塊當前估值回到合理區(qū)間，后續(xù)可以從業(yè)績、AI應用的兌現(xiàn)這兩個重點角度持續(xù)跟蹤，把握投資機會。
細分板塊方面，隨著7月初《消失的她》等影片票房超預期，預計今年暑期檔票房將超2019年，這或會對影視板塊相關公司帶來投資機會，但仍需關注票房超預期的持續(xù)性。
（作者：廣發(fā)基金研究發(fā)展部 徐運鐸）
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